經(jīng)濟(jì)學(xué)家張軍認(rèn)為中國的土地和資金價(jià)格被嚴(yán)重扭曲，并用了國內(nèi)外大量的情況來說明這種價(jià)格的扭曲。張軍將中國的投資過量歸結(jié)于價(jià)格的扭曲，并認(rèn)為答案只能是價(jià)格扭曲所造成的，對此著名房地產(chǎn)大腕華遠(yuǎn)集團(tuán)總經(jīng)理任志強(qiáng)頗有些不同的看法。

中國的投資總量上為什么會(huì)出現(xiàn)“過多”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是土地與資金的稀缺要素仍然被政府所有和控制，因此造成了價(jià)格的扭曲和投資的“過多”。這個(gè)說法中有兩個(gè)觀點(diǎn)：一是政府所有和控制的資源會(huì)造成價(jià)格的嚴(yán)重扭曲；二是由于價(jià)格扭曲而形成目前的投資“過熱”。我同意前者，但后者則需要商榷關(guān)系。

首先投資是因?yàn)橥顿Y能產(chǎn)生效益，而不是因?yàn)槌杀镜�。成本低毫無疑問會(huì)使投資的風(fēng)險(xiǎn)降低、收益提高，但不等于就一定有利潤，并不一定因?yàn)槌杀镜途湍墚a(chǎn)生效益。

1.土地有償出讓之前，我國國有的大量投資都是無土地和資金成本的，或低土地、低資金成本的投資。

2.1997年我國的土地成本和資金成本都低于現(xiàn)在，為什么連續(xù)幾年的國債投資拉動(dòng)都沒有讓非國有投資真正啟動(dòng)呢？

3.中、西部地區(qū)的土地比東部沿海地區(qū)要便宜得多，但不管是內(nèi)資、外資，為什么大多投資于地價(jià)較高的東部而非土地價(jià)格低的中、西部？

4.1997年通縮時(shí)，同時(shí)是我國油、電、煤、運(yùn)條件都遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于現(xiàn)在的時(shí)間，為什么投資沒有“過熱”，那時(shí)不是除了土地與資金的成本低，配套的成本更低嗎？

上述一切理由說明，土地與資金價(jià)格扭曲并形成的相對成本低并非是投資“過多”的原因，也不存在必然的因果關(guān)聯(lián)。

其次，如何評價(jià)土地價(jià)格的扭曲。土地極其廉價(jià)不等于價(jià)格合理，也不等于價(jià)格扭曲。

土地的價(jià)值是由土地的產(chǎn)出決定的。這個(gè)產(chǎn)出不是指土地能賣多少價(jià)格，而是指當(dāng)投資者利用這塊土地時(shí)能有多少投資的效益或收獲。這個(gè)產(chǎn)出的效益及收獲決定著投資者會(huì)出什么樣的價(jià)格購買這塊土地。

土地價(jià)格的扭曲應(yīng)指，把產(chǎn)出多的土地賤賣了，而造成了國有資產(chǎn)的損失；或者把不值錢的土地想貴賣同樣造成投資者或國有資產(chǎn)的損失。價(jià)格的合理性是在多次重復(fù)交易的比較之中逐步形成的。

1.將市場中可以明確對比出土地的產(chǎn)出與價(jià)格的土地賤賣肯定是有問題的，也許就是腐敗的交易。但工業(yè)用地或開發(fā)區(qū)的用地的產(chǎn)出有時(shí)是根據(jù)工業(yè)生產(chǎn)廠家的技術(shù)、資本、市場情況所決定的，而并非都一樣的。如果用較低或無償?shù)耐恋負(fù)Q取了一個(gè)對地方政府而言能安排大量就業(yè)、帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、拉動(dòng)整個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)或能獲取大量產(chǎn)值與稅收的核心產(chǎn)業(yè)，使非土地的收益會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于從土地中獲得的收益時(shí)，這種方式有什么錯(cuò)誤呢？

2.房地產(chǎn)開發(fā)也同樣如此。某地方政府為提高地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)的水平和加大地區(qū)的資金的投入、提升地區(qū)房地產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量、用較低的土地價(jià)格或者說明顯低于周邊土地的價(jià)格，吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的品牌企業(yè)進(jìn)入該地區(qū)，用明顯高于當(dāng)?shù)亻_發(fā)商水平的規(guī)劃成果和房地產(chǎn)產(chǎn)品，帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐淖》肯�費(fèi)。同時(shí)提高了房屋和土地的價(jià)格，活躍了市場，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改善了城市面貌，用點(diǎn)的示范帶動(dòng)作用，吸引了更多的投資，加快了城市建設(shè)的步伐，為當(dāng)?shù)厝嗣裉峁┝撕玫纳�活環(huán)境和更多的公共產(chǎn)品，難道說這些為吸引優(yōu)秀企業(yè)所付出的代價(jià)是一種腐敗嗎？

土地的賤賣不一定就是價(jià)格的扭曲。土地的廉價(jià)未必是吸引投資的原因，重要的在于產(chǎn)出的價(jià)值和利潤才是投資的原因。

3.把不值錢的土地賣個(gè)貴價(jià)錢是更多地方政府的錯(cuò)誤想法和錯(cuò)誤做法。于是一種最簡單、最徹底的辦法就是將農(nóng)民的土地變成開發(fā)區(qū)用地或建設(shè)用地。這樣在土地高價(jià)轉(zhuǎn)讓之后，當(dāng)?shù)卣�府就能一次性將土地幾十年的出讓金收齊，并能獲取低價(jià)收購農(nóng)民土地、高價(jià)賣出的差價(jià)。但高價(jià)賣出土地的夢想并未能實(shí)現(xiàn)。因?yàn)樗麄兺�記了一個(gè)最基本的道理，如果投資者不能從這塊土地上獲得更高的產(chǎn)出，是不會(huì)高價(jià)購買這些土地的，也許我們的土地不是太便宜了，而是太貴了。

4.土地的招拍掛一定會(huì)讓當(dāng)?shù)卣�府獲得更高的收益，為什么各地政府不都從1995年《房地產(chǎn)法》生效之日就使用土地招拍掛的方式供應(yīng)呢？

我想大概有四個(gè)原因：其一是政府根本就沒有做好招拍掛供給土地的準(zhǔn)備，主要有大量的資金、大量的征地、拆遷規(guī)劃等工作。

其二是如果想大干快上，就來不及等政府先做土地儲(chǔ)備再去招拍掛。同時(shí)，招拍掛也許無法讓政府能犧牲局部的土地價(jià)格，去吸引有實(shí)力、有市場的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入該地區(qū)而起到帶動(dòng)整個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

其三是地方政府未必希望土地用招拍掛的方式大大地抬高土地的價(jià)格。雖然一部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，愛用經(jīng)營城市土地的辦法，讓地方政府的機(jī)動(dòng)財(cái)力收入提高，但由于土地價(jià)格的提高，也會(huì)增加當(dāng)?shù)氐纳�活與生產(chǎn)成本。如果同一地區(qū)的不同城市地方政府在相互的政績攀比之中，因?yàn)橥恋貎r(jià)格的提高而失去競爭的優(yōu)勢就不是一件好事了。

其四是土地的價(jià)格一定會(huì)影響當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展速度，越落后的地區(qū)就越要依賴于土地價(jià)格的優(yōu)勢去爭取資金、爭取項(xiàng)目、爭取發(fā)展速度，協(xié)議出讓就成為相對落后地區(qū)市場競爭的利器，讓地方政府別無選擇了。

在政府對土地資源的壟斷之中，土地價(jià)格的扭曲是一種必然，但并非都是廉價(jià)的扭曲。

表面看資金——指銀行貸款是低價(jià)的。在通縮之后的幾次連續(xù)降息之后，銀行的資金確實(shí)是廉價(jià)的。但這種廉價(jià)要看對象，對相當(dāng)一批投資者而言，這種資金也許并不是廉價(jià)的，也許是廉價(jià)的但好看難用。

廉價(jià)資金并不會(huì)輕易地流向已成為市場投資主流的非公經(jīng)濟(jì)企業(yè)，因此資金價(jià)格的扭曲也并沒有成為投資過多的因果(除了政府和國企)。最有效率的投資并非主要來自廉價(jià)資本。

更多的民間投資會(huì)用最昂貴的股權(quán)融資；會(huì)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款的信托基金；會(huì)用“地下錢莊”的高利貸；也會(huì)用“當(dāng)鋪”中更高的高利貸。總之當(dāng)投資會(huì)產(chǎn)生效益時(shí)，不管資金的成本是否是廉價(jià)的，投資都會(huì)多起來。土地或資金的成本最終不是由投資者承擔(dān)而是由最終消費(fèi)者承擔(dān)的，這種轉(zhuǎn)嫁之后如果還有投資的利潤，投資會(huì)繼續(xù)加大。

拿到廉價(jià)資金的人就等于賺了的說法，第一叫能拿到廉價(jià)的資金(別忘了今天的貸款余額已大大下降，M1、M2的增長都低于前幾年的水平，但投資增幅仍很高)；第二叫能利用廉價(jià)的資金賺錢。資金本身并不會(huì)產(chǎn)生盈利，不管多廉價(jià)的貸款都會(huì)有成本。真正的投資者也沒有在用廉價(jià)的資金。所以說資金價(jià)格的扭曲造成投資過多的結(jié)論就與不管什么項(xiàng)目拿到銀行貸款就等于已經(jīng)賺了的結(jié)論同樣是荒謬的。

最終決定是否能贏利的一定是項(xiàng)目本身，必須首先保證是好的項(xiàng)目，才有可能創(chuàng)造投資的效益，而并非是不管什么項(xiàng)目拿到低價(jià)或無償?shù)耐恋囟寄苴A利。近兩年投資者大多數(shù)都在盈利和賺錢，主要是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長、需求的增長造成的。

尤其對于中國企業(yè)對銀行廉價(jià)資本依賴性的背后是中國金融管制的結(jié)果。如果中國放開了金融管制、放開了對居民直接投資的限制，盡管不再依賴于銀行的廉價(jià)資金，但投資一定會(huì)比現(xiàn)在增長得更多更快。

我們同意在政府壟斷土地與資金這兩個(gè)稀缺資源要素時(shí)，會(huì)使土地與資金的價(jià)格扭曲。但這種扭曲第一不是都向低值扭曲，同時(shí)會(huì)向高值扭曲；第二，土地與資金價(jià)格的扭曲，一定會(huì)使經(jīng)濟(jì)非正常發(fā)展；第三，價(jià)格的扭曲并非必然帶動(dòng)中國的投資總量上會(huì)出現(xiàn)過多；第四，并非低價(jià)的土地和低價(jià)的資金在任何項(xiàng)目或任何人手中都必然賺錢；第五，地方政府低價(jià)或無償?shù)貙⒕植炕蛏倭康耐恋刈鳛椤岸Y物”送給投資者，不等于投資者還沒投資就賺了錢；第六，局部土地利益的損失也許會(huì)換來遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這部分土地?fù)p失的利益和收益；第七，土地與資金的高價(jià)未必就會(huì)使投資減少；第八，土地與資金價(jià)格的提高不一定有利于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其在中國現(xiàn)有的發(fā)展階段，土地與資金的提高也許比廉價(jià)有更大的破壞作用。

我不認(rèn)為此次的投資增長是因?yàn)橥恋嘏c資金價(jià)格扭曲所造成(不排除有部分推動(dòng)作用)。投資成本影響著投資的增速，但最基本的條件仍是市場中的供求關(guān)系。投資所產(chǎn)生的結(jié)果要有良好的效益，最終市場經(jīng)濟(jì)中一定是價(jià)值規(guī)律，投資回報(bào)在決定著投資的積極性和增長。