昨天（6月13日），有兩個暴跌“同時發(fā)生”了：

在A股市場，上證指數(shù)暴跌94.09點(diǎn)，跌幅達(dá)到3.21%；深交所三大指數(shù)跌幅更大，都超過了4%，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌6.03%。四大指數(shù)日K線均為帶短上影的光腳大陰線，配合著成交放大，技術(shù)形態(tài)非常不理想。

另一個下跌，出現(xiàn)在統(tǒng)計局公布的一批經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，尤其是5月民間投資增幅，可以用暴跌來形容。數(shù)據(jù)顯示：隨著4月中下旬政策的逆轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)面臨的壓力在增大。

下面，我們重點(diǎn)看看統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)。

第一個數(shù)據(jù)是5月份的“規(guī)模以上工業(yè)增加值”，同比實(shí)際增長6.0%。

通過上圖可以看出，5月同比增幅跟4月持平，明顯低于信貸大躍進(jìn)的一季度（集中體現(xiàn)在3月份）。

第二個數(shù)據(jù)是“社會消費(fèi)品零售額”，5月份為26611億元，同比名義增長10.0%（扣除價格因素實(shí)際增長9.7%）

通過上圖可以看出，5月“社會消費(fèi)品零售額”同比增幅連續(xù)兩個月出現(xiàn)了下滑。即便是在信貸大躍進(jìn)的一季度，也沒有形成明顯的“波峰”。其實(shí)很容易理解，中國的經(jīng)濟(jì)歷來是靠投資拉動，而不是消費(fèi)。在城鎮(zhèn)化快速進(jìn)行，房地產(chǎn)不斷為居民家庭負(fù)債“加杠桿”的情況下，做了房奴的普通人，消費(fèi)能力肯定是強(qiáng)大不起來的。

第三個數(shù)據(jù)是民間投資，這個數(shù)據(jù)的下滑堪稱“驚人”。2016年1-5月份，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長3.9%，增速比1-4月份回落1.3個百分點(diǎn)。

通過上圖可以看出，自去年12月“民間固定資產(chǎn)投資”（圖中黃線）跟“全國固定資產(chǎn)投資”（圖中藍(lán)線）分手之后，民間投資就一頭栽了下來。而且到了4、5月份，連“全國固定資產(chǎn)投資”也都開始回落了。

投資是先行指標(biāo)，投資增速的下滑，意味著中國經(jīng)濟(jì)的苦日子還在后面。

此外就是房地產(chǎn)的數(shù)據(jù)，我們先看兩張圖，第一張是全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速，第二張是全國商品房銷售面積和銷售額增速：

從上面兩張圖可以看出，5月成為中國房地產(chǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，投資增速、銷售面積增速和銷售額增速全都開始掉頭向下。

那么，四五月份到底發(fā)生了什么，造成了中國經(jīng)濟(jì)新一輪變局？

其實(shí)很簡單，我在本欄目中多次談?wù)撨^。這就是中央對過去一年貨幣政策、股市、樓市和匯市做了深刻反思，決定通過深化改革而不是強(qiáng)刺激來發(fā)展經(jīng)濟(jì)。這集中體現(xiàn)在5月9日“權(quán)威人士”在人民日報上發(fā)表的《開局首季問大勢》一文里。但貨幣政策的轉(zhuǎn)向，是在4月中旬發(fā)生的。

而股市的逆轉(zhuǎn)是從4月15日開始的，大概早于大家知道這一變化一周左右�？偸怯腥藭�“先知先覺”，這是沒有辦法的。

于是問題來了：央行剎車一踩，數(shù)據(jù)立即變臉。接下來，管理層會怎么辦？

有學(xué)者認(rèn)為，央行可能會降準(zhǔn)。也就是說，貨幣政策會有一次比較明顯的刺激。

會嗎？我覺得可能性不大。距離《開局首季問大勢》見報一個來月，央行就降準(zhǔn)，這顯然有礙觀瞻。其實(shí)自3月1日以來，央行一直避免采用“降準(zhǔn)”、“降息”這種比較強(qiáng)的手段，而是通過PSL、MLF和逆回購等方式補(bǔ)充流動性。

下面我們看兩張圖，就可以發(fā)現(xiàn)央行的秘密了：

這張圖是2015年下半年央行的資產(chǎn)負(fù)債表，紅線標(biāo)記的數(shù)據(jù)告訴我們，那6個月里央行負(fù)債表規(guī)模在縮小，或者說中國央行在“縮表”，但由于采取了連續(xù)降準(zhǔn)的方式，增加了貨幣乘數(shù)；所以雖然基礎(chǔ)貨幣減少了（圖中紅線下方一行的“儲備貨幣”就是基礎(chǔ)貨幣），但廣義貨幣M2增速在上升，流動性仍然充裕。

上面這張圖是2016年前四個月的央行資產(chǎn)負(fù)債表。紅線標(biāo)記的數(shù)據(jù)告訴我們，進(jìn)入2016年1月之后，央行的基礎(chǔ)貨幣（表中“儲備貨幣”）和總資產(chǎn)（或總負(fù)債）都有明顯躍升。其實(shí)外匯儲備是下降的，真正顯著跳升的是藍(lán)線標(biāo)注的“對其他存款性公司債權(quán)”。而這部分突然膨脹的資產(chǎn)，就是對三大政策性銀行投放的PSL，以及對各大銀行發(fā)放的MLF和逆回購等。

所以，2016年央行在一季度實(shí)現(xiàn)了負(fù)債表的大擴(kuò)張（這意味著印鈔），最近又開始緩慢收縮。有“對其他存款性公司債權(quán)”這種調(diào)控手段在，央行其實(shí)犯不著采取“降準(zhǔn)”這種有強(qiáng)刺激嫌疑的工具。

至于穩(wěn)增長的措施，短期只能是將“大基建+PPP”進(jìn)行到底，長期則要依賴改革了。至于出臺降準(zhǔn)、降息來刺激資產(chǎn)價格，暫時不要想了。即便降準(zhǔn)降息，對資產(chǎn)價格的支撐作用也有限了。但通過MLF和逆回購增加流動性，是可能的。

最后說一下股市、樓市。

其實(shí)今天（6月13日）A股的走勢，我在周日的專欄里已經(jīng)有分析、預(yù)測，重返2800點(diǎn)這個平臺，然后守�。ǘ唐诘�破肯定是不可避免的），就是最好的結(jié)局。真正的風(fēng)浪還沒有到來，國家隊顯然任重道遠(yuǎn)。

但貴金屬板塊有短線機(jī)會，這是因?yàn)椋旱谝�，美元加息暫不可能；第二，英國退歐可能性越來越大！若英國真的退歐，黃金和日元將是最好的避險品種，美元加息將更加遙遙無期。

至于樓市，最火爆的時候顯然已告一段落，如果貨幣政策不發(fā)生轉(zhuǎn)向，未來一個季度樓市將逐步趨冷，熱點(diǎn)城市房價將進(jìn)入高位震蕩期。對于投資客來說，現(xiàn)在顯然不是出手的好時機(jī)了。